Повысит ли Банк России ключевую ставку?

Финансовые рынки, инвесторы, предприниматели и простые обыватели с нетерпением ждут заседания Совета Директоров Банка России в сентябре. В борьбе с инфляцией ЦБ РФ уже несколько раз поднимал ключевую ставку, однако, по признанию зампреда ЦБ Алексея Заботкина российская экономика стала менее чувствительна к использованию этого инструмента. В таких условиях регулятор может прибегнуть к более радикальному ее повышению. По словам Заботкина, у Центробанка нет «потолка жесткости» денежно-кредитной политики для достижения годовой цели по инфляции в 4%.

Данное заявление одного из руководителей ЦБ РФ озадачило аналитиков. Есть несколько основных сценария действий Банка России на сентябрьском заседании. Самый мягкий из них предполагает, что Центробанк оставит ключевую ставку на прежнем уровне, продолжив накапливать информацию макроэкономического характера: прежде всего, относительно инфляционных процессов и темпов роста или замедления цен. А также будет оценивать параметры бюджета и степень реагирования кредитного процесса на предыдущие раунды повышения ключевой ставки. Другие, более драматические сценарии, исходя из толкования слов зампреда регулятора относительно отсутствия потолка ужесточения денежно-кредитной политики предусматривают повышение ставки до 20% и даже до 22%.

В любом случае радует уже то, что ЦБ перешел к более взвешенной и осторожной денежно-кредитной политике в области регулирования стоимости кредита. Для оценки последствий таких важных шагов, как повышение процентной ставки, требуется от одного до трех кварталов – таков временной лаг трансмиссии регулятивных воздействий центральных банков. Причем в каждой стране эти механизмы имеют свои особенности.

В странах с развитыми финансовыми рынками и кредитными системами регулятор обычно изменяет размер процентной ставки на 0,25-0,5% и оценивает результат в течение одного квартала. В странах с развивающимися финансовыми рынками ситуация складывается иначе, и порой довольно драматично. Так, в Турции еще несколько лет назад президент страны Эрдоган запрещал руководителю центрального банка поднимать процентную ставку, мотивирую свое решение исламскими традициями, формально осуждающими кредит. В итоге в мае этого года инфляция достигала 75,5% и Эрдоган все же сменил руководство центробанка, разрешив поднять ставку до 50%. Так что 20% – это не предел для действий регулятора.

Почему мы уделяем столько много внимания процентной политике Центрального Банка РФ и размеру ключевой ставки? На это есть две веские причины. Первая – размер ставки определяет стоимость кредита в стране. Это касается как потребителей, так и производителей. Потребители, не взирая на высокие ставки по кредитам, нарастили свою активность в плане покупки автомобилей, недвижимости и других товаров длительного пользования. И в последнем пресс-релизе Банка России отмечается, что именно рост потребительского спроса стал одним из ведущих факторов инфляции.

Производители вынуждены брать кредиты по более высоким ставкам: например, под 20% и более. Хорошо, если предприятие может получить бюджетные дотации или иные способы льготного финансирования. Но далеко не все имеют такие возможности. Так, строительный сектор вынужден существовать за счет нераспределенной прибыли, полученной в период действия льготной ипотеки и роста цен на недвижимость. Для предприятий малого и среднего бизнеса ситуация еще сложнее: в нынешних условиях далеко не все из них могут получить какие-то гранты или субсидии на развитие.

О финансировании таких предприятий с помощью инструментов долгового рынка говорить сегодня не приходится – немного найдется инвесторов, готовых вкладывать свои сбережения в так называемые «высокодоходные облигации»: поскольку они же и высокорисковые. Вторая причина пристального изучения прогнозов изменения ключевой ставки – состояние финансовых рынков. Если ставка растет, то эмитенты облигаций, включая Минфин, должны предложить вкладчикам более высокую доходность, чем они могли бы это сделать ранее. Однако с каждым повышением ставки обслуживать растущие расходы по облигационным займам эмитентам становится все сложнее.

Особенно важно это для государства, ведь финансировать дефицит бюджета можно лишь тремя способами. Во-первых, за счет долга: эмиссии облигаций. Но этот способ становится все дороже. Во-вторых, за счет повышения налогов: но это тоже малопопулярный способ, так как растущие налоговые выплаты производитель переложит на покупателей и мы получим всплеск инфляции, с которой и начинали бороться путем повышениям ставок. Третий способ предполагает запуск печатного станка, то есть выпуск необеспеченных товарной массой денег – и мы опять получаем запуск инфляционных процессов, ради сдерживания которых все и начиналось.

Есть и еще один аспект повышения ключевой ставки: от этого страдают инвесторы, ранее вложившие сбережения в облигации с более низкой процентной ставкой. Если на рынок выходят облигации с более высокой ставкой дохода, то прежние выпуски теряют в цене примерно на столько, насколько больше дохода приносят новые выпуски. Также страдают инвесторы в акции, так как риски эмитентов растут при росте стоимости кредитования. При этом рассчитывать на прежние высокие дивиденды им уже не приходится.

Так что агрессивное ужесточение денежно-кредитной политики может нарушить хрупкое равновесие на финансовом рынке и привести к банкротству финансово-кредитных институтов – пенсионных фондов, инвестирующих преимущественно в облигации, страховых компаний, инвестиционных фондов. Под ударом оказываются и банки. Привлекая деньги вкладчиков под высокие процентные ставки, они вынуждены размещать их под еще более высокие доходности – выдавая кредиты под огромные проценты или инвестируя в высокодоходные облигации. В свое время Национальный банк Великобритании в ходе повышения ставок чуть не угробил свою систему пенсионных фондов, а ФРС США – ряд коммерческих банков.

Говорят, искусство управления экономикой – это умение находить баланс. Баланс во всем – в обуздании инфляции и роста экономики. Будем надеяться, что ЦБ РФ сумеет это сделать.

-------------------------------------------------------------------

Эту и другие новости, вы можете читать в нашем Telegram.